【國聯水產】養殖嶄露頭角,業績爆發可期

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樓主 2019-11-15 14:00:57
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招商農業——在周期中追尋成長的農業研究

摘要

以國聯水產為代表的工廠化養殖已經達到技術臨界點,將引領行業走向資源集約式、環境友好式的新生產模式。得益于工廠化養殖的順利推進和加工出口、內銷業務的發展,預計2017H1將實現凈利0.6-0.8億,同增581%-809%。

??技術升級,工廠化養殖初顯鋒芒

國內對蝦養殖的現代化程度低,產業急需轉型。公司作為行業龍頭,擁有從種苗、飼料、養殖科研到對蝦加工、食品研發、銷售的完整產業鏈條,推行封閉式工廠化養殖,環環把控。公司把對蝦養殖分為種苗標粗和成蝦養殖兩個階段,用最好的種苗(親蝦進口自美國SIS)、飼料(采用優質進口魚粉),采用菌類、藻類等調水物質和循環水處理系統嚴控水質,降低疫病風險。目前公司已成功完成前兩造實驗性冬棚養殖,第一造工廠化養殖的對蝦也已成功銷售。2016年養殖板塊實現收入0.24億,同增67%,2017Q1養殖業務收入更是同增5倍多,貢獻凈利同比增加約600萬。

?海外發力,國內渠道布局顯威

2016年公司水產品板塊實現收入23.28億,同增31.7%,貢獻毛利2.96億,同增63.4%。業績大漲的原因是海外營銷團隊的加入以及國內市場精耕深耕。

國際:2016年10月公司引入Jeff銷售團隊,該團隊成功將公司從亞裔餐飲批發為主的渠道拓展至美國主流水產市場,使公司北美業務向白人市場延伸。目前公司已與沃爾瑪、等大型商超類,以及Carnival等優質主流餐飲客戶進行實際合作或達成合作意向,帶來長期穩定訂單同時也提升了產品毛利。2016年公司海外業務實現收入18.16億元,同增30%。

國內:2016年公司深耕國內市場,實現收入5.11億,同增37%。1、產品結構。公司加大厄瓜多爾白蝦,阿根廷紅蝦等高端產品的引進力度,進口類產品累計銷售2355噸,同增45%。2、客戶結構。公司逐步減少對批發市場等渠道的依賴。餐飲及商超渠道收入分別增長45%和68%;同時,公司電商業務規模有了突破性進展,銷售額同比增長130%。

盈利預測與估值我們預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為2.1/5.0/5.8億元,對應EPS為0.26/0.64/0.74元,給予2018年20倍PE得出兩年內目標價12.8元,較現價具有64%的空間,維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示工廠化養殖效果不達預期,美國貿易壁壘,環保政策限制。



盈利預測與估值

1、盈利預測

基于以下幾點預判,我們預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為2.1/5.0/5.8億元,對應EPS為0.26/0.64/0.74元,給予2018年20倍PE得出兩年內目標價12.8元,較現價具有64%的空間,維持“強烈推薦-A”評級。

(1)飼料:2017年2000萬凈利

公司飼料廠產能11萬噸(設計最大產能25萬噸),2016年生產飼料6萬噸(其中蝦料兩萬噸),營業收入3億以上,毛利貢獻5000萬左右,毛利率15%左右。2017年,飼料目標產量為8萬噸,將貢獻營收4億以上,貢獻2000萬凈利,約5個點的凈利率。

(2)蝦苗:質量導向,不求盈利

目前公司蝦苗每年收入4000萬左右,公司目標不在于盈利而在于高質量的蝦種。

(3)海外收入:2017年外銷1億凈利

2017年,國外收入約30億元,共1個億凈利。(2015、2016營業收入各為20、26億)

1)SSC將貢獻收入約18億,凈利率大于2%-2.5,貢獻3500-4500凈利;(JEFF團隊帶來1.5億美元的營收增長)

2)加工出口將貢獻收入約12-13億元,2016年凈利率大于4.7%。2017年,加工出口6000-6500億凈利。

(4)內銷:內銷3000-4000萬凈利

2016年內銷5個億收入,貢獻1000萬凈利左右。主要由于研發、建設等等建設用費用多。例如電商雖然虧損兩百萬,但是沒投入太多資源,2015年電商營收1000萬,2016年4000萬,2017年1億營收。

2017年內銷約10個億收入,貢獻3000-4000萬的凈利。

(5)養殖:2017年5500萬凈利

1)工廠化養殖:2017年4000萬

2017年二月底三月初,公司建設的56畝工廠化車間第一造蝦養成,還有500畝地待下半年建成,可產1造。

2)普通養殖:2017年1500萬

2016年,普通高位塘或普通塘養殖較往年相比有所恢復,困擾行業的EMS病毒稍微有所好轉,預計2017年延續此勢頭,凈利貢獻增長至1500萬。

2、估值對比

3、PE-PB Band

風險提示:工廠化養殖效果不達預期,美國貿易壁壘,環保政策限制。

附錄一:團隊介紹

周莎:FRM,南開大學應用數學系碩士,四年消費行業研究經歷,曾先后任職于紅塔紅土基金、國海證券,2016年1月加盟招商證券研發中心,擔任農林牧漁首席分析師。

微信:zhoushaye;bafeisha

雷軼:中山大學金融碩士,中山大學地理信息系統學士,2016年加盟招商證券研發中心農林牧漁小組。

微信:leiyi446284052


附錄二:參考報告

1、《國聯水產(300094.SZ)-內外兼修,業績大增》2017-04-11,4月10日,公司發布一季度業績預告,預計實現歸母凈利潤1500-2000萬,同增608.99%-778.66%,業績大增主要源于海外業務和工廠化養殖。http://t.cn/RXZKwit

2、《國聯水產(300094)深度報告-對蝦千億藍海,國聯攻守兼備》2017-02-23,對蝦龍頭國聯水產積極引領行業變革,工廠化養殖的成功將宣告我國對蝦養殖走向集約的開始。我們認為未來三年內,公司的高凈利率、高成長可以持續,2017-2019年的市值目標分別為100、150、200億。http://t.cn/Riu6j54

3、《蝦!蝦!蝦!對蝦系列報告之二-蝦業臨拐點,工業化興起》2017-02-13,我國漁業取得巨大成就的同時,資源、環境、產品質量、效率等問題日益突出,倒逼產業必須轉型。國內對蝦養殖自2013年以來疫病不斷,產量急劇下降,全行業陷入低谷,轉型升級成為必然。與此同時,以國聯水產為代表的工廠化養殖已經達到技術臨界點,將引領行業走向資源集約式、環境友好式的新生產模式。http://t.cn/RJWUXPx

4、《國聯水產-牽手良之隆,微凍留鮮味》2016-11-29,國聯水產戰略牽手良之隆,將SSC的成功經驗復制至國內;以獨有的專業微凍技術大力開拓凍鮮領域,迎合消費升級背景下對輕奢型進口海鮮的需求。近期人民幣匯率大幅下跌,為公司出口業務錦上添花,四季度業績將再超預期。http://t.cn/Rf8YTw0

5、《國聯水產-出口大幅改善,業績拐點確立》2016-10-19,10月15日,公司發布前三季度業績預告,實現歸母凈利潤6000-6500萬元,同增1893%-2059%。三季度單季實現歸母凈利潤5120-5620萬元,同增19%-30%。http://t.cn/RVSnd8N

6、《國聯水產-渠道突破,業績拐點》2016-08-29,8月27日,公司發布中報,上半年實現營收9.98億,同增20.07%;歸母凈利潤879.6萬,同增121.9%;毛利率達到11.05%,比上年同期增加3.97個百分點。http://t.cn/RcPf6uC

7、《蝦!蝦!蝦!對蝦龍頭,王者歸來!-國聯水產深度報告》2016-08-11,經營、業績、訴求三拐點:加工出口業務反轉,內銷市場獲得突破,工廠化養蝦新模式,業績全面爆發。預計2016-2018年凈利潤為1.0、1.5和2.3億,給予2018年30-40倍PE得出一年目標價8.9-11.8元,有33-67%的上漲空間。http://t.cn/RtlKYuo


附錄三:盈利預測表

附錄四:分析師承諾及重要聲明

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師,在此申明,本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與,未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息,但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設,不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考,并不構成對所述證券買賣的出價,在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外,本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可,任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載,否則,本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。


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